特朗普总统称他的标志性税收立法为“重大、美丽的法案”。

债券投资者则不同意这个观点。

美国国债市场达28万亿美元，在税法通过国会的过程中，市场经历了几天的不安。自2023年5月19日（周一）以来，30年期债券收益率大约上涨了11个基点，达到了2023年以来的最高水平。

债券收益率在价格下跌时会上升，反之亦然——这就是债券市场对政府政策看法的重要性所在。如果投资者对美国政府发行的债务兴趣减弱，他们将迫使政府以更高的利率来吸引他们。如果政府为其债务支付更多费用，它将有更少的钱用于支付使其成为宜居之地的服务——可能会导致恶性循环。

（该法案）“看起来在支出方面是个预算破坏者，”市场研究公司FWDBONDS的首席经济学家克里斯托夫·鲁普基表示。“债券收益率正在上升，预计将有更多国债拍卖来资助预算赤字。”

通货膨胀侵蚀债券的价值

令投资者感到恐慌的并不仅仅是上升的赤字。

税法只是华盛顿众多预期会增加通货膨胀的政策之一，全球数据公司首席美国经济学家史蒂夫·布利茨在一次采访中表示。短期内，关税将增加消费者商品的成本。从长远来看，白宫希望将制造业就业机会带回美国的目标将使其生产成本变得更高。

当通货膨胀上升时，债券支付的固定收入就变得不那么有价值了。

在这种背景下，伴随着穆迪最近对美国信用评级的下调，“我认为投资者可能会有些谨慎，”鲁普基对YSL News表示。“这看起来不太好。显然前景并不好。这是我们很久没见过的情况。”

联邦政策的下游影响

随着联邦政府财政状况的恶化，影响波及整个国家经济。一方面，州和地方政府的借贷能力与“主权”——美国——的借贷能力直接相关。

“市场参与者应该考虑到联邦政府在市政评级/信用评估中的历史处理可能正在发生变化，”市政市场分析合伙人在5月19日的研究报告中写道。“穆迪最近下调马里兰州的Aaa评级在我们看来是证据，表明联邦政府信用状况的恶化在市政评级结果中变得越来越迫切。”

这意味着基础设施升级、学校建筑、交通系统、公用事业以及地方政府承担的其他费用的借贷成本将更高，并直接影响到其纳税人。

债券收益率还为一些消费者支出设定了方向：例如，抵押贷款利率跟随10年期美国国债。

周四，记者问白宫管理和预算办公室主任拉斯·沃特是否对债券市场的下降感到担忧。

沃特表示，上周的辩论主要集中在法案成本上，而没有更多解释关于2万亿美元的预期节省和经济增长。“我认为一旦这个对话展开，一旦我们继续让人们了解这一点，我认为人们会平静下来，”他说。

债券维尚教徒？

在固定收益市场上，最大的潜在威胁之一是“债券维尚教徒”：通过出售或威胁出售政府债务来迫使政策变化的投资者。这就是债券收益率飙升能扰动股票市场的原因之一，比如在四月白宫推出关税后所发生的情况。

周三，当美国财政部准备出售160亿美元的20年期债券时，投资者要求更高的溢价——超过5%，而之前拍卖的正常水平为4.6%。

但一些分析师表示，最近市场的紧张情绪被夸大了。在5月22日的研究报告中，数据轨迹研究的联合创始人尼古拉斯·科拉斯写道：“10年期国债收益率基本上没有改变（上升2个基点），而日本JGB的收益率上升了45个基点，德国国债上升了29个基点，列出的其他国家的长期主权债务支付也在2025年截至目前上涨了至少12个基点。结论：更高的无风险利率是全球现象，而不仅仅是美国现象。”

鲁普基和布利茨都承认，税收立法——更不用说白宫所有新政策的综合影响——是如此庞大和复杂，以至于后果难以预测。

不过，有一个现实依旧存在：“支出和收入的基本不平衡依旧存在，因为美国拒绝对自己加税以支付其承诺的内容，或拒绝打破其已作出的承诺，”布利茨在5月21日的研究报告中写道。

此故事已更新以包含新信息。

撰稿：巴特·詹森